（报告出品方/分析师：中信证券李鑫肖昊郭韵）
公司概况：区域定制龙头，成功把握了行业红利
公司成立于年，总部位于安徽合肥，年于上交所上市。
公司从事定制家居的设计、研发、生产、销售和安装服务，由橱柜起家，逐步延伸至衣柜和木门等品类。#志邦家居#
-年，公司营业收入由9.7亿元增长至5.9亿元，CAGR+21.0%；归属净利润由0.7亿元增长至5.4亿元，CAGR+25.4%。
年公司收入/归属净利润同比+4.6%/+6.2%，Q1收入/归属净利润同比+6.2%/+0.5%。
实控人合计持股4.68%，管理团队激励充分。
公司创始人孙志勇（董事长）和许帮顺（总经理）为公司实际控制人，截至Q1，孙志勇直接/间接持有公司股份20.86%/2.57%，许帮顺直接持有公司股份20.25%，实控人直接+间接合计持有公司股份4.68%。
公司从创立初期就重视员工激励，通过股权深度绑定管理层利益，除直接持股外，核心员工和管理层通过持有安徽谨志54.50%股份间接持有公司股权。
此外，公司在9年、0年进行两次股权激励，分别面向5名/名管理人员核心员工授予限制性股票.0万/.9万股，占总股本0.58%/2.1%；公司已公布年限制性股票激励计划，向90位激励对象一次性授予限制性股票11.99万股，占总股本的1.00%，业绩考核目标为—4年营业收入同比分别+12.0%/+10.7%、净利润同比分别+12.0%/+10.7%。
产品以橱衣柜为主，渠道以经销为主。
公司以橱柜产品起家，并于5年/8年拓展衣柜/木门产品，年橱柜/衣柜营业收入分别位列细分行业第二/第四，年公司橱柜/衣柜/木门产品营业收入占比分别为51%/9%/4%，Q1分别为9%/44%/5%。
公司已搭建以经销渠道为主，工程、直营、整装渠道为辅的渠道体系，年经销（含整装）/直营/工程营业收入占比分别为54%/7%/1%，Q1分别为58%/11%/17%。
定制行业：从品类扩张到大家居战略
欧派家居的大家居战略引领行业发展在国内家居企业中，欧派家居的大家居战略引领行业发展。
欧派大家居战略的核心是从单品类销售转型家居一体化解决方案提供者，要实现这一战略，欧派需要做到尽可能完善的产品品类融合，并增加装修服务选项，而前端业态则要从传统单品类专卖店向零售融合店、整装大家居和零售大家居门店转型。
其涵盖的环节和实现的路径包括：
1.涵盖环节：
1）品类融合：在品类扩张的框架下，推进橱柜+卫浴、衣柜+配套品、木门+护墙板、软装、家电和金属门窗、装修主辅材等品类的融合销售模式。通过自制产品+非自制产品（OEM或合作品牌采购）相结合的方式，实现单个客户的变现效率最大化。
2）装修服务：增加装修选项，一方面通过装企合作平台给装修公司派单，整合装修服务提供给消费者；另一方面通过经销商自有或自建装修团队，直接为消费者提供装修服务，而总部的装修品牌“峦庭春晓”在自营区域可承接装修业务。
2.实现路径：
1）零售大家居：在全国打造欧派大家居门店，选址多在非卖场渠道，当前主要由橱柜经销商开设，另有总部与经销商合资建店的形式。零售大家居店整合了现有体系内所有品类，以“欧派”品牌为主导，通过经销商提供自营装修或外派单给合作装修公司的方式，达成装修环节的添加，给消费者提供“装修+产品”的一站式服务。
零售大家居由于能够扩大“欧派”品牌的辐射面，且将客户流量充分内化，我们认为会是未来的主力发展方向。
2）整装大家居：总部整装家居事业部直接与整装公司达成合作，把装企拓展为欧派在装修渠道的代理商，当前主要将自制产品（橱衣木卫）导入合作装企，在其门店上样和销售，而其他主辅材则通过优材项目尝试供应。
整装大家居模式下，流量入口掌握在装企手里，装企负责前端销售、设计安装和落地施工，欧派更多提供产品层面赋能，以及与产品配套的营销和技术支持。
整装大家居目前拥有两个品牌：
1）“欧派整装大家居”，采用一城一商模式，选择当地头部家装公司之一合作；
2）“铂尼思整装大家居”，采取一城多商模式，加快在整装渠道的业务拓展速度。
）零售整装：推动零售经销商与装企合作，即各零售品类事业部强化其下属经销商对装修渠道流量的挖掘和利用。
零售整装包含以下模式：A模式（供货商模式）是目前零售整装的主要模式，即零售经销商直接与当地装企合作，将产品出售给装企；B模式（服务商模式）是重点主推模式，即零售品类事业部（比如厨卫事业部、整家事业部）与当地经销商、装企签订三方协议，装企直接与总部的事业部对接、负责前端销售，当地经销商负责后端的安装、售后；C模式（大客户模式）是零售事业部直接与各地有实力的装企合作，装企自行完成定制家具产品的全流程服务。
4）零售融合店：着力实现传统零售端流量利用效益的最大化，更多在产品层面进行融合，寻找客单值提升的最优解。
橱柜经销商升级为厨卫融合销售，并逐步提升电器配套率，衣柜经销商推行整家定制2.0，均是该方向上的探索。
零售融合店更多是针对现有店铺的升级和改造，力求实现长期稳健的同店增长，在现有橱衣经销商重合度不高的局面下，对各事业部经销商提升规模和盈利的有效手段。
值得注意的是，伴随整装渠道相关的收入规模增加后，尤其在今年家居真实需求依然较弱、消费力疲软局面下，欧派零售体系内部不同品类经销商、传统零售和装修渠道的内耗也在逐步加剧。
公司及时捕捉到了当前渠道面临的问题和不足，果断开启了新一轮渠道改革和迭代进化，将厨卫事业部、整家事业部和整装事业部进行架构调整，重组数个区域营销事业部，以便更好地平衡同一城市的不同合作伙伴协同发展，变革成效值得重点